试管婴儿上市医疗公司_刚刚，港股基因检测NGS第一股诞生：专治不孕不育，博华、高瓴等成功押注
2021-07-28 06:38:17
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港交所迎来基因测序NGS第一股。
2021年2月8日，贝康医疗正式登陆港股。上市当天，贝康医疗开盘价为30港元。截至发稿前，市值达78.3亿港元。
贝康医疗是中国三代试管婴儿基因检测技术的先行者，其自主研发的PGT-A（胚胎植入前染色体非整倍体检测试剂盒）试剂盒是首个也是唯一已获国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒。
凭借在PGT领域中的前沿优势，成立以来，贝康医疗就接连获得了知名机构的青睐，背后资本包括高瓴资本、博华资本、奥博医疗、元禾原点等。
此次IPO，贝康医疗得到众多优质基石投资者的青睐，包括奥博资本、清池资本、国新国信东吴海外基金、AffinHwangAM、WinTwinCapital、Foresight、常青藤资本等国际长线基金，基石投资者合计认购9000万美元。
IPO前，公司创始人梁波直接及通过贝康投资共持股45.66%，博华资本合计持股11.09%，为最大外部机构股东，中诚方圆二期持股为7.59%，高瓴资本持股6.82%，元禾原点持股为6.15%，苏州新建元持股为5.71%等。
“公司上市时间比我们预期整整提前了1年。”博华资本创始合伙人、董事长徐文博告诉投中网，梁波是一个有着超强执行力的创始人，在IPO申报期间，梁波每天基本上休息很少时间，白天忙业务，晚上和中介机构开各种上市工作会议。
“只要某件事情他想好了能去做，就一定能做到。”对于梁波，徐文博如此评价道。
国内唯一获批的三代试管婴儿基因检测试剂盒
对于试管婴儿，相信很多人都不陌生。郑爽怀孕事件后，那些不在孕育期的“瓜友们”或许也对试管婴儿的概念略闻一二。但如果从试管婴儿的历史进程角度，也许很少人知道，如今试管婴儿技术已发展至第三代。
“第一代”试管婴儿是指将精子和卵子在实验室一起孵育，以产生胚胎的传统试管婴儿治疗方式，这一技术主要针对女性不孕的问题；“第二代”试管婴儿是采用卵泡浆内精子注射技术，这主要适用于精子数量较少，或因各种原因导致受精困难从而引起的不孕难题。
“第三代”试管婴儿技术也称胚胎植入前遗传学诊断/筛查，是指在IVF-ET（体外受精-胚胎移植）的胚胎移植前，取胚胎的遗传物质进行分析，诊断是否有异常，排除染色体异常和基因遗传病的方法。
本质而言，一代二代的方法主要依赖于医生在显微镜下根据胚胎形态的经验判断来筛选，而“第三代”试管婴儿运用了基因测序NGS方法从染色体和基因层面筛选排除染色体异常和基因遗传病，大大提升了胚胎成活率并部分阻断了基因遗传病，是真正的精准医学。
2020年2月，贝康医疗的三代试管产品即PGT-A试剂盒（胚胎植入前染色体非整倍体检测试剂盒）作为三类“创新医疗器械”获国家药监局注册，标志着中国受监管的三代试管婴儿市场诞生。
（试管婴儿过程的主要步骤，来源于招股书）
迄今为止，贝康医疗也是中国唯一一家获批的三代试管婴儿基因检测试剂盒生产商。换句话说，在一定意义上，贝康医疗填补了中国在三代试管婴儿基因检测技术上的空白。
根据招股书，该产品已获批准用于35岁或以上女性、此前经历三次或以上试管婴儿植入失败、曾自然流产或异常妊娠三次或以上、此前生育过染色体异常患儿的夫妇或存在染色体异常的夫妇。
从实际来看，这一产品突破也具有很大的临床意义。根据临床试验数据及各种参考数据，若未进行非整倍体筛查，试管婴儿的妊娠率及流产率分别为45%和32%。使用贝康医疗PGT-A试剂盒后，试管婴儿治疗的妊娠率及流产率分别为72%和6.9%。
除了PGT-A试剂盒外，贝康医疗也正在开发另外两款植入前基因检测产品，即PGT-M和PGT-SR试剂盒，这两款试剂盒预计将分别在2022年和2024年获得国家药监局的注册批准。加上PGT-A试剂盒，这三大试剂盒产品均基于二代测序（即NGS）技术，且会构成一个完整的检测试剂盒系列以占据PGT领域。
与此同时，基于公司针对PGT的先进专有测序技术和基因检测能力，贝康医疗已将专注范围扩大至帮助家庭分析流产或遗传病致因及在日后怀孕时控制遗传病的遗传。
招股书显示，贝康医疗已开发CNV和WES试剂盒，产品涉猎范围从植入前阶段扩展至产前和产后。并且，贝康医疗也在开发多种创新设备与仪器，以改善使用其试剂盒的分子遗传室的工作流程。
根据弗若斯特沙利文资料，目前，在基因检测试剂盒领域，贝康医疗是中国唯一一家拥有涵盖生殖周期所有关键阶段产品组合的公司。
被机构抢着要份额，高瓴、博华、元禾原点等豪华股东助阵
贝康医疗的发展历史最早可追溯到2010年12月，当时主要由创始人梁波与其他初始股东以自有资金出资。
公司最早引入外部资本是在2014年。2014年11月，元禾原点、双井投资等资本投资了贝康医疗的A轮融资。随后，贝康医疗又获得了博华资本、聚明创投、鹰潭金虎等机构的加持。可以说，在最后一轮高瓴进场前，贝康医疗一路以来的融资进程都十分顺利。
“2018年我们投资贝康医疗的那轮融资份额，都是‘抢’过来的。”徐文博告诉投中网，彼时，一同参与项目争夺的还有不少一线机构。
在创始人梁波眼中，贝康医疗之所以会最终选择博华资本，正是看中了其深厚的行业资源及与公司一致的高效作风。在后来的投后管理上，博华资本不仅帮助贝康医疗扩展了北方市场，还在其此后的融资和上市过程中给予了大力支持，为其对接机构资源。
2020年3月，贝康医疗启动了新一轮融资。但因为疫情的影响，这一轮融资的开局却并不顺遂。
“那时候，虽然关注公司的机构有很多，给TS的也不少，但一开始的方案估值不太理想。而且在一级防控政策下，很多机构也没办法进场。”徐文博回忆说，在那个阶段，市场对整个非疫情相关类的医疗企业其实都呈一种观望姿态。
不过很快，这种不利的局面就发生了扭转，很多机构都在争抢此次融资的额度。最后，贝康医疗选择了高瓴与奥博。
在贝康最后一轮融资时，需要特别提到的一个细节是，当时贝康医疗的一些老股东想要卖老股，为了坚定信心，博华资本的态度则是，“任何老股我们都接”。
让博华资本如此笃定的原因不光是因为看到了贝康医疗业务的增长潜力，更是在于对公司创始团队的欣赏与信任。“贝康管理层给我们做的任何promise（许诺）都会提前或者超额完成，这一点非常难得。”徐文博说，就拿公司最后一轮融资来看，如果换一个团队，事情进展可能就不会这么顺利。
“每次融资，估值至少翻三倍”
整体而言，把贝康医疗称为“资本宠儿”并不为过。徐文博对投中网透露，在疫情之前，贝康医疗的每轮融资估值基本都能涨三倍或三倍以上。
事实上，在2018年博华资本投资贝康医疗之前，徐文博就已与梁波认识差不多5年时间。而且，更有意思的是，2015年，在贝康医疗的一次融资中，徐文博彼时所在的基金就曾与贝康医疗有过接触，但最终并未参与进去。
贝康医疗也是博华资本对外投资的第一个项目。徐文博表示，博华资本选择出手贝康医疗主要基于三个方面：市场、公司与团队。
“从市场角度，辅助生殖市场空间大，需求刚，是一个可以做长期投资的好赛道。”徐文博表示，在尽调期间，博华资本发现越来越多的患者主动提出使用试管婴儿三代技术，临床试验单位也非常认可贝康医疗的专业性。“通过与医院、临床PI、患者的访谈和交流，我们判断贝康是国内最早可以拿到证的，而且独家性会持续一段时间。”
让徐文博尤其看好的是梁波身上超高的创业激情与执行力。“梁波是一个比较全面的人，具有饱满的激情和超强的学习能力，我们各方面价值观和做事方式都相互认同。”徐文博记得，在临床申报期间，梁波亲自带队去临床单位，用一个月的时间解决了原来需要至少半年才能解决的问题。
高瓴创始人兼首席执行官张磊认为，在中国的产业版图中，医药医疗行业一定会扮演非常重要的地位，而只有实现整个生态的共赢，才能从根本上改变这个行业。沿着这个逻辑，高瓴从2014年起就开始广泛支持包括PD-1创新药、CRO/CDMO、辅助生殖、医学实验室、医疗人工智能等众多大健康产业链里的创新企业，塑造了一个非常长期的投资赛道。
“对于贝康而言，不管是业务体系上还是资本市场方面，高瓴其实都发挥了很大的作用。”徐文博强调。
作为贝康医疗A轮融资的领投方，元禾原点管理合伙人费建江表示，2014年，元禾原点就比较关注二代测序赛道，尤其在生殖领域的应用前景非常巨大，可以说是带来了革命性的创新。
“经过市场走访项目筛选，我们看好贝康医疗的市场策略、创新技术平台及团队的专业性和领导力。而且，对比公司国内外潜在竞争对手，贝康的产品有着明显优势，于是当时我们就果断投资了贝康。”费建江称。
复合年增长率达103.8%，“一个巨大潜在可爆发的蓝海市场”
不可否认的一个现实是，由于女性生育年龄推迟等各种因素，中国不孕不育的人群正在变得越来越大。根据中国人口协会、国家计生委联名发布的《中国不孕不育现状调研报告》，中国的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到12.5%-15%，累计患者人数超过6000万。
这直接刺激了中国试管婴儿市场的极大需求。而且，由于人们更愿意提高试管婴儿的成功率，降低流产和出生缺陷的风险，夫妇们选择三代试管婴儿和PGT的意愿也越来越强烈。
不过，就当前而言，对标美国相对成熟的市场，中国三代试管婴儿技术仍在发展初期。加之产品研发极为复杂，这使得贝康医疗目前仍处于亏损阶段。
根据招股书，2018年、2019年及2020年前9个月，公司收入分别为3260.9万元、5568.5万元及5724.3万元，亏损净额分别为1.58亿元、5.34亿元及8.52亿元。其中，贝康医疗的大部分营收来源于两种产品的销售，即公司自主开发的PGT-A试剂盒及经销的NIPT试剂盒。
报告期内，公司的研发开支分别占总收入的57.7%、35.7%及38.4%。“研发开支一直并将继续成为我们成本结构中的主要组成部分。”贝康医疗在招股书中如此写道。
不过，伴随中国PGT市场的未来整体增长，徐文博相信，贝康医疗的规模商业化将指日可期。
“2021年初，三代试管婴儿技术在中国的渗透率是10%，我们投资时只有不到2%，渗透率的增长翻了5倍。我们坚信，在中国，三代技术将来一定能占据试管婴儿市场的50%。这是一个巨大潜在可爆发的蓝海市场。”徐文博称，一方面，强合规的监管要求使得贝康的资源将愈发集中，另一方面，通过与优质渠道、商保公司合作等各种商业模式的渠道拓宽，或是进入医保的可能，这都将进一步促进贝康医疗的业绩增长。
招股书显示，受商业推出PGT试剂所驱动，中国PGT试剂市场预期将在未来数年快速增长，其市场规模（按基于出厂价的销售收入计）从2020年的9590万元增长至2025年的34亿元，复合年增长率为103.8%，预期于2030年进一步增加至147亿元。
目前，贝康医疗的客户主要包括国内生殖诊所、妇幼医院及具有辅助生殖功能的医院。截止2020年9月30日止9个月，贝康医疗的五大客户主要有苏州医检所、上海交通大学医学院附属仁济医院、新疆佳音医院（有限公司）妇产分院、本溪医检所、南京芳华。
“这次港股IPO上市只是贝康万里长征的一个阶段性事件。未来，贝康会围绕整个基因遗传服务做深度布局。我们也会通过资本的助力帮助贝康实现国际化。”徐文博称。
智通财经APP观察到，近日，贝康医疗已通过港交所聆讯，中信证券为其独家保荐人。目前港交所尚未有NGS基因类上市公司，随着贝康医疗的上市，公司有望成为香港市场第一支NGS基因类的股票。
开辟黄金赛道，多家知名资本加持
招股书显示，贝康医疗是中国辅助生殖基因检测解决方案的创新平台，也是中国唯一一家拥有覆盖整个生殖周期的基因检测试剂盒产品线的公司，目前公司的产品线覆盖至植入前、产前和产后阶段，包含5款试剂盒和多种创新设备及仪器。核心产品为PGT-A试剂盒，该产品可以在植入前筛查胚胎中的非整倍体，也是中国首个也是唯一获国家药监局注册且已获批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒。
根据弗若斯特沙利文报告显示，中国的不孕率从1997年的3.5%提高至2019年的16.4%。同期，中国的不孕夫妇人数从2015年的4410万对增加至2019年的4990万对。
尽管有试管婴儿等方式提高生育率，但中国试管婴儿的平均妊娠成功率低于50%，平均流产率达到33%，试管婴儿最大的难点在于只能通过"形态"来判定胚胎好坏，在胚胎植入人体前无法精准确认胚胎是否健康正常。
而贝康医疗研发的产品PGT-A试剂盒，可以在胚胎植入前对每一个胚胎进行全基因水平的精准筛查，检测其是否发育正常(一种经常与试管婴儿植入失败相关的染色体疾病)。
经过4年全球最大规模的临床试验检验，该产品能将试管婴儿成功率提高至72%，流产率降低到6.9%，具有极其显著的意义和价值，不仅填补了中国在三代试管婴儿基因检测技术方面的空白，还开辟了一条全新的赛道。
与此同时，中国对PGT的需求也在快速增长。根据弗若斯特沙利文报告，2015年PGT周期数目约3700次，到2019年已经增加至约30400次，复合年增长率为69.4%，预期在2024年达到约270000次，复合年增长率为55.3%。
假设标准为每个周期六个胚胎，在2019年和2024年分别约有0.2百万个胚胎及1.6百万个胚胎。随着中国对PGT试剂需求的增加，其市场规模(按基于出厂价计算的销售收入计)从2020年的人民币95.9百万元增加到2025年的34亿元，复合年增长率为103.8%，2030年进一步增加至147亿元，2025年至2030年的复合年增长率为34.2%。这意味着未来在这条黄金赛道上，贝康医疗或将实现高速领跑。
也正是由于公司的PGT-A这一款市场最前沿的三代试管婴儿基因检测试剂盒，贝康医疗获得了不少著名机构投资者的加持。截至目前，贝康医疗进行4轮融资，累计获得资金约4亿元，投资方包括高瓴资本旗下的高瓴香港，OrbiMed、元禾原点等机构。
高瓴资本在医药界的投资不必细说，OrbiMed以及元禾原点也均为医药行业的投资大拿。具体来看，OrbiMed在美国二级市场参与了多家医药公司的运作，更是早在2014年底，OrbiMed亚洲便耗资4495万元收购了艾德生物4.495%的股权，随即奥博亚洲增资艾德生物5263万，获得4.775%股份，总计持有艾德生物9.27%的股份，介入成本估值在10.5亿左右。
后面又在参与沛嘉医疗、康方生物、欧康维视、海吉亚、康基医疗以及中概股燃石医学等。元禾原点管理的资产约人民币540亿元，已投资于医疗行业的若干公司，如基石药业、亚盛医药等。
百亿蓝海市场，贝康医疗占先发优势
能吸引如此多的知名资本，除了贝康医疗处于百亿蓝海市场外，还与公司在多方面都具有先发优势有关。
伴随着辅助生殖治疗的需求不断增长，居民健康意识的日益提升，基因检测的可购性和可用性的不断增加以及技术进步，中国辅助生殖医疗器械正在快速发展。
据弗若斯特沙利文数据显示，中国生殖遗传学医疗器械市场从2015年的13亿元增长至2019年的34亿元，复合年增长率达28.4%，并预期在2024年达到112亿元，2019年至2024年的复合年增长率达到26.5%。
作为生殖遗传学医疗器械中重要的组成部分，检测试剂近年来迅猛发展，按市场规模计算，从2015年的7亿元增长至2019年的28亿元，复合增长率高达41.1%，预计2024年将达到89亿元。而胚胎植入前基因检测(PGT)试剂市场预计2020年至2024年将比整个市场增长更快，期间复合增长率为120.9%。
作为国内唯一一家产品组合涵盖整个生殖周期所有关键阶段的公司，贝康医疗自然也从行业的快速发展中受益，另外，由于公司的产品具有先发优势，因此在多方面都表现出竞争力十足。
在产品方面，公司已进行多中心、前瞻性、盲法临床试验。通过对六个生殖诊所中的1482对夫妇的总共收集6282个胚胎样本进行活检和检测，显示出公司的PGT-A试剂盒具有100%的敏感度和100%的特异性。
数据显示，在6282个胚胎样本中，公司识别出1672个为阳性胚胎，4483个为阴性胚胎，并对381个检测为阳性的阳性胚胎和291个检测为阴性的胚胎进行验证，显示出100%的敏感度和100%的特异性。这表示公司的PGT-A试剂盒能正确识别所有整倍体或正常的胚胎。
在商业化方面，公司已经建立了一支经验丰富的商业化团队。自营团队方面，通过共建遗传学实验室、参加国家级生殖学研讨会等方式，目前公司已经覆盖了35家持牌医院和生殖诊所(总共70家)。公司的产品也在这些医院中获得了不错的客户满意度和粘性。推销商方面，目前公司已经在24个省份拥有10家第三方推销商，覆盖了252家医院。
受益快速增长的市场需求、公司优秀的产品以及经验丰富的商业化团队，公司于2020年4月开始启动商业销售PGT-A产品，PGT-A试剂盒的平均售价约为每件1253元，销量为32388件。
在技术方面，公司持续高研发投入，已建立高耸的市场准入壁垒。据招股书显示，2018年、2019年以及截至2020年9月30日，公司的研发开支分别占收入的57.7%、35.7%和38.4%。另外根据中国法律法规，PGT试剂的临床试验需要一万份以上的检测样本，完成如此大的检测样本，不仅需要一定的技术，对资金的需求量也非常大。无疑贝康医疗凭借着先发优势，建立了相当高的市场准入壁垒。
贝康医疗作为先发者，在行业中具有定价权。此次登陆港交所后，本就是行业领航员的贝康医疗，在资本的助推下，有望加速推进产品组合商业化，继续领跑百亿辅助生殖检测赛道。另外，随着贝康医疗的产品PGT-A市场渗透率的提升，PGT行业也会逐步形成严格的行业标准，进一步带动行业准入门槛标准得到提升。
根据港交所公告，贝康医疗-B(02170)于2021年1月27日-2月1日招股，公司拟发行6666.7万股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。
每股26.36-27.36港元，每手500股，一手入场费约13818港元，预期H股将于2021年2月8日上午九时正开始买卖。
贝康医疗又被称为辅助生殖领域的“独角兽”，市场观点认为贝康医疗的上市有望为港股市场的生物科技板块添上浓墨重彩的一笔。
究竟贝康医疗的基本面有哪些亮点，为何会吸引高瓴资本、奥博资本、清池资本等众多知名机构投资，未来会复制同样是辅助生殖行业的锦欣生殖这一大牛股的股价走势吗？
我们来详细看看。
招股信息速览
一、公司概况：国内辅助生殖基因检测第一股
试管婴儿技术的诞生为许多患有不孕不育疾病的夫妻提供了福音。要了解贝康医疗是做什么的，就首先得知道试管婴儿的过程。
在试管婴儿周期开始时，需要使用合成激素治疗患者以刺激生成多个卵子。
经过一至两周的卵巢刺激，卵子被取出并受精。受精胚胎通常在实验室发育2至6天。在植入胚胎前，可能会建议具有若干特征的患者进行PGT以检测潜在遗传疾病。而在胚胎植入后14日内将进行血液检测以检测试管婴儿是否成功。下图所示为试管婴儿过程的主要步骤。
上图中PGT（植入前基因检测）是在胚胎植入前进行，用于对遗传异常进行筛选。而CNV（产前检测）检测通常于产前阶段用于通常与流产有关的一组基因的流产组织，以评估并降低日后流产的风险。
对新生儿和父母进行WES（产后基因检测）以作为早期干预，可显著降低日后怀孕时遗传疾病的严重程度及控制遗传。
而贝康医疗正是国内在基因检测试剂盒产品线覆盖整个生殖周期的公司。
贝康医疗自研产品PGT-A检测试剂盒是中国首款也是唯一一款在国家药监局注册且在中国已商业化的三代试管婴儿基因检测试剂盒，可以在胚胎植入前对每一个胚胎进行全基因水平的精准筛查，检测其是否发育正常（一种经常与试管婴儿植入失败相关的染色体疾病）。
此外，贝康医疗正在注册PGT-M和PGT-SR试剂盒，预计分别将于2022年和2024年获得国家药监局的注册证。
除了检验试剂盒，贝康医疗还开发了多种基因检测设备及仪器，即智能液氮罐(BCT38A/B)、超低温存储仪(BSG800A)、自动化工作站(BS1000)及NGS测序仪(DA500)，还分销DA8600（获国家药监局批准用于PGT的唯一NGS测序仪，贝康的检测试剂盒可在上面运行）以及若干其他检测试剂盒。
二、财务状况：营收稳定增长，研发开支比例逐年上升
业绩上看，贝康医疗保持了持续的增长，贝康医疗2018年、2019年的营收分别为3261万元、5568万元。2020年前9个月营收为5724万元，2019年同期营收4186万元。
不过贝康医疗2018年、2019年的净亏损分别为1.58亿元、5.34亿元。2020年前三季度的净亏损为8.52亿元，2019年同期的净亏损为3.73亿元。亏损有所扩大的原因与上市费用以及研发成本的持续增长有关。
2020年前9个月，贝康医疗研发开支占比总营收的38.4%，高于2019年同期的34.4%。
其次贝康医疗截至2020年前三季度的数据来看，来自基因检测方案的试剂盒销售占比营收的78.2%，检测服务占比营收10.8%，销售检测设备和仪器占比约11%。
三、行业前景：三代试管婴儿服务需求大增，贝康试剂当前具有唯一性
试管婴儿治疗经过三十年的发展，按应用技术已发展了三代：精子和卵子在实验室一起孵育，以产生胚胎的传统试管婴儿治疗（一代）、采用胞浆内精子注射技术的试管婴儿治疗（二代）和采用PGT的试管婴儿治疗（三代）。
中国的不孕率（按育龄不育夫妇的人数除以育龄已婚夫妇的人数计算）从1997年的3.5%提高至2019年的16.4%。
同期，中国的不孕夫妇人数从2015年的4410万对增加至2019年的4990万对，及预期于2024年达到5260万对。有关增长导致对当前最为先进的三代试管婴儿服务需求日益增长，其中包括医疗咨询、试管婴儿治疗（即卵子提取、受精、胚胎移植）、药物治疗和PGT。
根据数据统计，中国PGT服务市场（按患者关于PGT的总支出计量）从2015年的人民币1亿元增加至2019年的人民币11亿元，复合年增长率为70.7%，及预期于2024年达到人民币120亿元，2019年至2024年的复合年增长率为60.8%。
根据弗若斯特沙利文的资料，截至目前，贝康医疗的PGT-A试剂盒是唯一一个获国家药监局批准在中国进行商业销售的PGT试剂产品，而贝康的潜在国内外竞争对手的候选产品距离获得监管批准仍有数年之遥。
对于企业想要进入PGT试剂市场，需要突破技术、临床试验、严格监管等重重难关，值得一提的是目前按现行法规，外国投资者不准进入此市场。
四、竞争力和风险点
核心竞争力
1、三代试管婴儿在我国刚刚开始发展，庞大的人口基数以及远低于美国的PGT渗透率，表明增长前景巨大。
2、贝康医疗的PGT-A试剂盒是唯一一个获国家药监局批准在中国进行商业销售的PGT试剂产品，政策上外资禁入，贝康该产品具有唯一性，其技术目前也在中国PGT领域具有领先地位。
3、创始人梁博士带领一支贝康医疗有着深厚行业经验和专业技术超群的管理团队，公司上市前已获得知名机构高瓴资本投资。
潜在风险点
1、贝康是未盈利的生物科技公司，自成立以来持续亏损，未来存在可能无法实现盈利的风险。
2、贝康医疗需要投入大量资金进行研发并增强技术，而研发结果和销售前景具备不确定性。
五、估值和申购建议
截至目前贝康医疗仍处于亏损状态，其上市形式也是根据生物科技B类股的标准在香港交易所实现IPO，因此无法运用净利润为其直接估值。
但是贝康医疗在上市前获得了大量知名投资机构争相抢投。
比如此前，贝康医疗曾于2015年2月、2017年9月、2020年5月与7月完成A、B、C、D轮融资，投资方包括元生创投、道远资本、博华资产、聚明创投、高瓴资本等。
我们可以看到曾经投资锦欣生殖、微创医疗、药明生物等著名医疗生物制药公司的知名机构高瓴资本也出现在了贝康医疗的股东名单之中。
根据招股书显示，高瓴资本旗下的高瓴香港对贝康医疗持股比例为6.82%。
而招股书显示OrbiMedFunds（奥博资本）、LakeBleuPrime（清池资本）、CRF、AHAM、WinTwin、ForesightFunds及IvyRockFunds等机构作为基石投资者对贝康医疗投资了9000万美元。
机构纷纷买入并愿意锁定，证明对贝康医疗的发展前景非常看好。
同时与贝康医疗同在辅助生殖赛道的锦欣生殖也曾经获高瓴资本两度投资，这家辅助生殖服务龙头公司在上市后走出了股价翻倍的强势表现，而近期医疗SaaS类科技公司医渡科技也在上市首日有着大涨148%的惊人表现。
作为主业独特、行业前景朝阳的生殖基因检测第一股，投资者可以期待贝康医疗的上市表现。
此次贝康医疗的保荐人为中信里昂证券，这家机构有着不错的保荐记录，最近两年共保荐23家公司，其中上市首日收益率为正的公司占比65.2%，排名中上游，诞生过如思摩尔国际、康基医疗、泡泡玛特等股价表现优秀的IPO。投资者可以作为参考。
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2021年2月8日，贝康医疗正式登陆港股。上市当天，贝康医疗开盘价为30港元。截至发稿前，市值达78.3亿港元。
贝康医疗是中国三代试管婴儿基因检测技术的先行者，其自主研发的PGT-A（胚胎植入前染色体非整倍体检测试剂盒）试剂盒是首个也是唯一已获国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒。
凭借在PGT领域中的前沿优势，成立以来，贝康医疗就接连获得了知名机构的青睐，背后资本包括高瓴资本、博华资本、奥博医疗、元禾原点等。
此次IPO，贝康医疗得到众多优质基石投资者的青睐，包括奥博资本、清池资本、国新国信东吴海外基金、AffinHwangAM、WinTwinCapital、Foresight、常青藤资本等国际长线基金，基石投资者合计认购9000万美元。
IPO前，公司创始人梁波直接及通过贝康投资共持股45.66%，博华资本合计持股11.09%，为最大外部机构股东，中诚方圆二期持股为7.59%，高瓴资本持股6.82%，元禾原点持股为6.15%，苏州新建元持股为5.71%等。
“公司上市时间比我们预期整整提前了1年。”博华资本创始合伙人、董事长徐文博告诉投中网，梁波是一个有着超强执行力的创始人，在IPO申报期间，梁波每天基本上休息很少时间，白天忙业务，晚上和中介机构开各种上市工作会议。
“只要某件事情他想好了能去做，就一定能做到。”对于梁波，徐文博如此评价道。
国内唯一获批的三代试管婴儿基因检测试剂盒
对于试管婴儿，相信很多人都不陌生。郑爽怀孕事件后，那些不在孕育期的“瓜友们”或许也对试管婴儿的概念略闻一二。但如果从试管婴儿的历史进程角度，也许很少人知道，如今试管婴儿技术已发展至第三代。
“第一代”试管婴儿是指将精子和卵子在实验室一起孵育，以产生胚胎的传统试管婴儿治疗方式，这一技术主要针对女性不孕的问题；“第二代”试管婴儿是采用卵泡浆内精子注射技术，这主要适用于精子数量较少，或因各种原因导致受精困难从而引起的不孕难题。
“第三代”试管婴儿技术也称胚胎植入前遗传学诊断/筛查，是指在IVF-ET（体外受精-胚胎移植）的胚胎移植前，取胚胎的遗传物质进行分析，诊断是否有异常，排除染色体异常和基因遗传病的方法。
本质而言，一代二代的方法主要依赖于医生在显微镜下根据胚胎形态的经验判断来筛选，而“第三代”试管婴儿运用了基因测序NGS方法从染色体和基因层面筛选排除染色体异常和基因遗传病，大大提升了胚胎成活率并部分阻断了基因遗传病，是真正的精准医学。
2020年2月，贝康医疗的三代试管产品即PGT-A试剂盒（胚胎植入前染色体非整倍体检测试剂盒）作为三类“创新医疗器械”获国家药监局注册，标志着中国受监管的三代试管婴儿市场诞生。
（试管婴儿过程的主要步骤，来源于招股书）
迄今为止，贝康医疗也是中国唯一一家获批的三代试管婴儿基因检测试剂盒生产商。换句话说，在一定意义上，贝康医疗填补了中国在三代试管婴儿基因检测技术上的空白。
根据招股书，该产品已获批准用于35岁或以上女性、此前经历三次或以上试管婴儿植入失败、曾自然流产或异常妊娠三次或以上、此前生育过染色体异常患儿的夫妇或存在染色体异常的夫妇。
从实际来看，这一产品突破也具有很大的临床意义。根据临床试验数据及各种参考数据，若未进行非整倍体筛查，试管婴儿的妊娠率及流产率分别为45%和32%。使用贝康医疗PGT-A试剂盒后，试管婴儿治疗的妊娠率及流产率分别为72%和6.9%。
除了PGT-A试剂盒外，贝康医疗也正在开发另外两款植入前基因检测产品，即PGT-M和PGT-SR试剂盒，这两款试剂盒预计将分别在2022年和2024年获得国家药监局的注册批准。加上PGT-A试剂盒，这三大试剂盒产品均基于二代测序（即NGS）技术，且会构成一个完整的检测试剂盒系列以占据PGT领域。
与此同时，基于公司针对PGT的先进专有测序技术和基因检测能力，贝康医疗已将专注范围扩大至帮助家庭分析流产或遗传病致因及在日后怀孕时控制遗传病的遗传。
招股书显示，贝康医疗已开发CNV和WES试剂盒，产品涉猎范围从植入前阶段扩展至产前和产后。并且，贝康医疗也在开发多种创新设备与仪器，以改善使用其试剂盒的分子遗传室的工作流程。
根据弗若斯特沙利文资料，目前，在基因检测试剂盒领域，贝康医疗是中国唯一一家拥有涵盖生殖周期所有关键阶段产品组合的公司。
被机构抢着要份额，高瓴、博华、元禾原点等豪华股东助阵
贝康医疗的发展历史最早可追溯到2010年12月，当时主要由创始人梁波与其他初始股东以自有资金出资。
公司最早引入外部资本是在2014年。2014年11月，元禾原点、双井投资等资本投资了贝康医疗的A轮融资。随后，贝康医疗又获得了博华资本、聚明创投、鹰潭金虎等机构的加持。可以说，在最后一轮高瓴进场前，贝康医疗一路以来的融资进程都十分顺利。
“2018年我们投资贝康医疗的那轮融资份额，都是‘抢’过来的。”徐文博告诉投中网，彼时，一同参与项目争夺的还有不少一线机构。
在创始人梁波眼中，贝康医疗之所以会最终选择博华资本，正是看中了其深厚的行业资源及与公司一致的高效作风。在后来的投后管理上，博华资本不仅帮助贝康医疗扩展了北方市场，还在其此后的融资和上市过程中给予了大力支持，为其对接机构资源。
2020年3月，贝康医疗启动了新一轮融资。但因为疫情的影响，这一轮融资的开局却并不顺遂。
“那时候，虽然关注公司的机构有很多，给TS的也不少，但一开始的方案估值不太理想。而且在一级防控政策下，很多机构也没办法进场。”徐文博回忆说，在那个阶段，市场对整个非疫情相关类的医疗企业其实都呈一种观望姿态。
不过很快，这种不利的局面就发生了扭转，很多机构都在争抢此次融资的额度。最后，贝康医疗选择了高瓴与奥博。
在贝康最后一轮融资时，需要特别提到的一个细节是，当时贝康医疗的一些老股东想要卖老股，为了坚定信心，博华资本的态度则是，“任何老股我们都接”。
让博华资本如此笃定的原因不光是因为看到了贝康医疗业务的增长潜力，更是在于对公司创始团队的欣赏与信任。“贝康管理层给我们做的任何promise（许诺）都会提前或者超额完成，这一点非常难得。”徐文博说，就拿公司最后一轮融资来看，如果换一个团队，事情进展可能就不会这么顺利。
“每次融资，估值至少翻三倍”
整体而言，把贝康医疗称为“资本宠儿”并不为过。徐文博对投中网透露，在疫情之前，贝康医疗的每轮融资估值基本都能涨三倍或三倍以上。
事实上，在2018年博华资本投资贝康医疗之前，徐文博就已与梁波认识差不多5年时间。而且，更有意思的是，2015年，在贝康医疗的一次融资中，徐文博彼时所在的基金就曾与贝康医疗有过接触，但最终并未参与进去。
贝康医疗也是博华资本对外投资的第一个项目。徐文博表示，博华资本选择出手贝康医疗主要基于三个方面：市场、公司与团队。
“从市场角度，辅助生殖市场空间大，需求刚，是一个可以做长期投资的好赛道。”徐文博表示，在尽调期间，博华资本发现越来越多的患者主动提出使用试管婴儿三代技术，临床试验单位也非常认可贝康医疗的专业性。“通过与医院、临床PI、患者的访谈和交流，我们判断贝康是国内最早可以拿到证的，而且独家性会持续一段时间。”
让徐文博尤其看好的是梁波身上超高的创业激情与执行力。“梁波是一个比较全面的人，具有饱满的激情和超强的学习能力，我们各方面价值观和做事方式都相互认同。”徐文博记得，在临床申报期间，梁波亲自带队去临床单位，用一个月的时间解决了原来需要至少半年才能解决的问题。
高瓴创始人兼首席执行官张磊认为，在中国的产业版图中，医药医疗行业一定会扮演非常重要的地位，而只有实现整个生态的共赢，才能从根本上改变这个行业。沿着这个逻辑，高瓴从2014年起就开始广泛支持包括PD-1创新药、CRO/CDMO、辅助生殖、医学实验室、医疗人工智能等众多大健康产业链里的创新企业，塑造了一个非常长期的投资赛道。
“对于贝康而言，不管是业务体系上还是资本市场方面，高瓴其实都发挥了很大的作用。”徐文博强调。
作为贝康医疗A轮融资的领投方，元禾原点管理合伙人费建江表示，2014年，元禾原点就比较关注二代测序赛道，尤其在生殖领域的应用前景非常巨大，可以说是带来了革命性的创新。
“经过市场走访项目筛选，我们看好贝康医疗的市场策略、创新技术平台及团队的专业性和领导力。而且，对比公司国内外潜在竞争对手，贝康的产品有着明显优势，于是当时我们就果断投资了贝康。”费建江称。
复合年增长率达103.8%，“一个巨大潜在可爆发的蓝海市场”
不可否认的一个现实是，由于女性生育年龄推迟等各种因素，中国不孕不育的人群正在变得越来越大。根据中国人口协会、国家计生委联名发布的《中国不孕不育现状调研报告》，中国的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到12.5%-15%，累计患者人数超过6000万。
这直接刺激了中国试管婴儿市场的极大需求。而且，由于人们更愿意提高试管婴儿的成功率，降低流产和出生缺陷的风险，夫妇们选择三代试管婴儿和PGT的意愿也越来越强烈。
不过，就当前而言，对标美国相对成熟的市场，中国三代试管婴儿技术仍在发展初期。加之产品研发极为复杂，这使得贝康医疗目前仍处于亏损阶段。
根据招股书，2018年、2019年及2020年前9个月，公司收入分别为3260.9万元、5568.5万元及5724.3万元，亏损净额分别为1.58亿元、5.34亿元及8.52亿元。其中，贝康医疗的大部分营收来源于两种产品的销售，即公司自主开发的PGT-A试剂盒及经销的NIPT试剂盒。
报告期内，公司的研发开支分别占总收入的57.7%、35.7%及38.4%。“研发开支一直并将继续成为我们成本结构中的主要组成部分。”贝康医疗在招股书中如此写道。
不过，伴随中国PGT市场的未来整体增长，徐文博相信，贝康医疗的规模商业化将指日可期。
“2021年初，三代试管婴儿技术在中国的渗透率是10%，我们投资时只有不到2%，渗透率的增长翻了5倍。我们坚信，在中国，三代技术将来一定能占据试管婴儿市场的50%。这是一个巨大潜在可爆发的蓝海市场。”徐文博称，一方面，强合规的监管要求使得贝康的资源将愈发集中，另一方面，通过与优质渠道、商保公司合作等各种商业模式的渠道拓宽，或是进入医保的可能，这都将进一步促进贝康医疗的业绩增长。
招股书显示，受商业推出PGT试剂所驱动，中国PGT试剂市场预期将在未来数年快速增长，其市场规模（按基于出厂价的销售收入计）从2020年的9590万元增长至2025年的34亿元，复合年增长率为103.8%，预期于2030年进一步增加至147亿元。
目前，贝康医疗的客户主要包括国内生殖诊所、妇幼医院及具有辅助生殖功能的医院。截止2020年9月30日止9个月，贝康医疗的五大客户主要有苏州医检所、上海交通大学医学院附属仁济医院、新疆佳音医院（有限公司）妇产分院、本溪医检所、南京芳华。
“这次港股IPO上市只是贝康万里长征的一个阶段性事件。未来，贝康会围绕整个基因遗传服务做深度布局。我们也会通过资本的助力帮助贝康实现国际化。”徐文博称。
试管婴儿上市医疗公司_新股解读丨填补国内三代试管婴儿基因检测技术空白，贝康医疗百亿赛道领航员
近年来，随着社会发展，优生优育的理念逐步形成，通过辅助生殖来孕育下一代也已得到社会广泛认可，其中三代试管婴儿技术也成为重要的技术突破。在此背景下，以苏州贝康医疗(以下简称：贝康医疗)为代表的辅助生殖产业相关企业蓬勃发展，而贝康医疗也凭借着其先进的技术，填补了我国在三代试管婴儿基因检测技术的空白，引起极大的关注。智通财经APP观察到，近日，贝康医疗已通过港交所聆讯，中信证券为其独家保荐人。目前港交所尚未有NGS基因类上市公司，随着贝康医疗的上市，公司有望成为香港市场第一支NGS基因类的股票。
开辟黄金赛道，多家知名资本加持
招股书显示，贝康医疗是中国辅助生殖基因检测解决方案的创新平台，也是中国唯一一家拥有覆盖整个生殖周期的基因检测试剂盒产品线的公司，目前公司的产品线覆盖至植入前、产前和产后阶段，包含5款试剂盒和多种创新设备及仪器。核心产品为PGT-A试剂盒，该产品可以在植入前筛查胚胎中的非整倍体，也是中国首个也是唯一获国家药监局注册且已获批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒。
根据弗若斯特沙利文报告显示，中国的不孕率从1997年的3.5%提高至2019年的16.4%。同期，中国的不孕夫妇人数从2015年的4410万对增加至2019年的4990万对。
尽管有试管婴儿等方式提高生育率，但中国试管婴儿的平均妊娠成功率低于50%，平均流产率达到33%，试管婴儿最大的难点在于只能通过"形态"来判定胚胎好坏，在胚胎植入人体前无法精准确认胚胎是否健康正常。
而贝康医疗研发的产品PGT-A试剂盒，可以在胚胎植入前对每一个胚胎进行全基因水平的精准筛查，检测其是否发育正常(一种经常与试管婴儿植入失败相关的染色体疾病)。
经过4年全球最大规模的临床试验检验，该产品能将试管婴儿成功率提高至72%，流产率降低到6.9%，具有极其显著的意义和价值，不仅填补了中国在三代试管婴儿基因检测技术方面的空白，还开辟了一条全新的赛道。
与此同时，中国对PGT的需求也在快速增长。根据弗若斯特沙利文报告，2015年PGT周期数目约3700次，到2019年已经增加至约30400次，复合年增长率为69.4%，预期在2024年达到约270000次，复合年增长率为55.3%。
假设标准为每个周期六个胚胎，在2019年和2024年分别约有0.2百万个胚胎及1.6百万个胚胎。随着中国对PGT试剂需求的增加，其市场规模(按基于出厂价计算的销售收入计)从2020年的人民币95.9百万元增加到2025年的34亿元，复合年增长率为103.8%，2030年进一步增加至147亿元，2025年至2030年的复合年增长率为34.2%。这意味着未来在这条黄金赛道上，贝康医疗或将实现高速领跑。
也正是由于公司的PGT-A这一款市场最前沿的三代试管婴儿基因检测试剂盒，贝康医疗获得了不少著名机构投资者的加持。截至目前，贝康医疗进行4轮融资，累计获得资金约4亿元，投资方包括高瓴资本旗下的高瓴香港，OrbiMed、元禾原点等机构。
高瓴资本在医药界的投资不必细说，OrbiMed以及元禾原点也均为医药行业的投资大拿。具体来看，OrbiMed在美国二级市场参与了多家医药公司的运作，更是早在2014年底，OrbiMed亚洲便耗资4495万元收购了艾德生物4.495%的股权，随即奥博亚洲增资艾德生物5263万，获得4.775%股份，总计持有艾德生物9.27%的股份，介入成本估值在10.5亿左右。
后面又在参与沛嘉医疗、康方生物、欧康维视、海吉亚、康基医疗以及中概股燃石医学等。元禾原点管理的资产约人民币540亿元，已投资于医疗行业的若干公司，如基石药业、亚盛医药等。
百亿蓝海市场，贝康医疗占先发优势
能吸引如此多的知名资本，除了贝康医疗处于百亿蓝海市场外，还与公司在多方面都具有先发优势有关。
伴随着辅助生殖治疗的需求不断增长，居民健康意识的日益提升，基因检测的可购性和可用性的不断增加以及技术进步，中国辅助生殖医疗器械正在快速发展。
据弗若斯特沙利文数据显示，中国生殖遗传学医疗器械市场从2015年的13亿元增长至2019年的34亿元，复合年增长率达28.4%，并预期在2024年达到112亿元，2019年至2024年的复合年增长率达到26.5%。
作为生殖遗传学医疗器械中重要的组成部分，检测试剂近年来迅猛发展，按市场规模计算，从2015年的7亿元增长至2019年的28亿元，复合增长率高达41.1%，预计2024年将达到89亿元。而胚胎植入前基因检测(PGT)试剂市场预计2020年至2024年将比整个市场增长更快，期间复合增长率为120.9%。
作为国内唯一一家产品组合涵盖整个生殖周期所有关键阶段的公司，贝康医疗自然也从行业的快速发展中受益，另外，由于公司的产品具有先发优势，因此在多方面都表现出竞争力十足。
在产品方面，公司已进行多中心、前瞻性、盲法临床试验。通过对六个生殖诊所中的1482对夫妇的总共收集6282个胚胎样本进行活检和检测，显示出公司的PGT-A试剂盒具有100%的敏感度和100%的特异性。
数据显示，在6282个胚胎样本中，公司识别出1672个为阳性胚胎，4483个为阴性胚胎，并对381个检测为阳性的阳性胚胎和291个检测为阴性的胚胎进行验证，显示出100%的敏感度和100%的特异性。这表示公司的PGT-A试剂盒能正确识别所有整倍体或正常的胚胎。
在商业化方面，公司已经建立了一支经验丰富的商业化团队。自营团队方面，通过共建遗传学实验室、参加国家级生殖学研讨会等方式，目前公司已经覆盖了35家持牌医院和生殖诊所(总共70家)。公司的产品也在这些医院中获得了不错的客户满意度和粘性。推销商方面，目前公司已经在24个省份拥有10家第三方推销商，覆盖了252家医院。
受益快速增长的市场需求、公司优秀的产品以及经验丰富的商业化团队，公司于2020年4月开始启动商业销售PGT-A产品，PGT-A试剂盒的平均售价约为每件1253元，销量为32388件。
在技术方面，公司持续高研发投入，已建立高耸的市场准入壁垒。据招股书显示，2018年、2019年以及截至2020年9月30日，公司的研发开支分别占收入的57.7%、35.7%和38.4%。另外根据中国法律法规，PGT试剂的临床试验需要一万份以上的检测样本，完成如此大的检测样本，不仅需要一定的技术，对资金的需求量也非常大。无疑贝康医疗凭借着先发优势，建立了相当高的市场准入壁垒。
贝康医疗作为先发者，在行业中具有定价权。此次登陆港交所后，本就是行业领航员的贝康医疗，在资本的助推下，有望加速推进产品组合商业化，继续领跑百亿辅助生殖检测赛道。另外，随着贝康医疗的产品PGT-A市场渗透率的提升，PGT行业也会逐步形成严格的行业标准，进一步带动行业准入门槛标准得到提升。
试管婴儿上市医疗公司_专治不孕不育，港股基因检测NGS第一股诞生，市值超70亿
编者注：随着我国不孕夫妇比例提高至2019年的16.4%，试管婴儿植入前基因检测需求剧增，贝康医疗究竟在我国生殖遗传学试剂行业有着怎样的市场地位？根据港交所公告，贝康医疗-B(02170)于2021年1月27日-2月1日招股，公司拟发行6666.7万股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。
每股26.36-27.36港元，每手500股，一手入场费约13818港元，预期H股将于2021年2月8日上午九时正开始买卖。
贝康医疗又被称为辅助生殖领域的“独角兽”，市场观点认为贝康医疗的上市有望为港股市场的生物科技板块添上浓墨重彩的一笔。
究竟贝康医疗的基本面有哪些亮点，为何会吸引高瓴资本、奥博资本、清池资本等众多知名机构投资，未来会复制同样是辅助生殖行业的锦欣生殖这一大牛股的股价走势吗？
我们来详细看看。
招股信息速览
一、公司概况：国内辅助生殖基因检测第一股
试管婴儿技术的诞生为许多患有不孕不育疾病的夫妻提供了福音。要了解贝康医疗是做什么的，就首先得知道试管婴儿的过程。
在试管婴儿周期开始时，需要使用合成激素治疗患者以刺激生成多个卵子。
经过一至两周的卵巢刺激，卵子被取出并受精。受精胚胎通常在实验室发育2至6天。在植入胚胎前，可能会建议具有若干特征的患者进行PGT以检测潜在遗传疾病。而在胚胎植入后14日内将进行血液检测以检测试管婴儿是否成功。下图所示为试管婴儿过程的主要步骤。
上图中PGT（植入前基因检测）是在胚胎植入前进行，用于对遗传异常进行筛选。而CNV（产前检测）检测通常于产前阶段用于通常与流产有关的一组基因的流产组织，以评估并降低日后流产的风险。
对新生儿和父母进行WES（产后基因检测）以作为早期干预，可显著降低日后怀孕时遗传疾病的严重程度及控制遗传。
而贝康医疗正是国内在基因检测试剂盒产品线覆盖整个生殖周期的公司。
贝康医疗自研产品PGT-A检测试剂盒是中国首款也是唯一一款在国家药监局注册且在中国已商业化的三代试管婴儿基因检测试剂盒，可以在胚胎植入前对每一个胚胎进行全基因水平的精准筛查，检测其是否发育正常（一种经常与试管婴儿植入失败相关的染色体疾病）。
此外，贝康医疗正在注册PGT-M和PGT-SR试剂盒，预计分别将于2022年和2024年获得国家药监局的注册证。
除了检验试剂盒，贝康医疗还开发了多种基因检测设备及仪器，即智能液氮罐(BCT38A/B)、超低温存储仪(BSG800A)、自动化工作站(BS1000)及NGS测序仪(DA500)，还分销DA8600（获国家药监局批准用于PGT的唯一NGS测序仪，贝康的检测试剂盒可在上面运行）以及若干其他检测试剂盒。
二、财务状况：营收稳定增长，研发开支比例逐年上升
业绩上看，贝康医疗保持了持续的增长，贝康医疗2018年、2019年的营收分别为3261万元、5568万元。2020年前9个月营收为5724万元，2019年同期营收4186万元。
不过贝康医疗2018年、2019年的净亏损分别为1.58亿元、5.34亿元。2020年前三季度的净亏损为8.52亿元，2019年同期的净亏损为3.73亿元。亏损有所扩大的原因与上市费用以及研发成本的持续增长有关。
2020年前9个月，贝康医疗研发开支占比总营收的38.4%，高于2019年同期的34.4%。
其次贝康医疗截至2020年前三季度的数据来看，来自基因检测方案的试剂盒销售占比营收的78.2%，检测服务占比营收10.8%，销售检测设备和仪器占比约11%。
三、行业前景：三代试管婴儿服务需求大增，贝康试剂当前具有唯一性
试管婴儿治疗经过三十年的发展，按应用技术已发展了三代：精子和卵子在实验室一起孵育，以产生胚胎的传统试管婴儿治疗（一代）、采用胞浆内精子注射技术的试管婴儿治疗（二代）和采用PGT的试管婴儿治疗（三代）。
中国的不孕率（按育龄不育夫妇的人数除以育龄已婚夫妇的人数计算）从1997年的3.5%提高至2019年的16.4%。
同期，中国的不孕夫妇人数从2015年的4410万对增加至2019年的4990万对，及预期于2024年达到5260万对。有关增长导致对当前最为先进的三代试管婴儿服务需求日益增长，其中包括医疗咨询、试管婴儿治疗（即卵子提取、受精、胚胎移植）、药物治疗和PGT。
根据数据统计，中国PGT服务市场（按患者关于PGT的总支出计量）从2015年的人民币1亿元增加至2019年的人民币11亿元，复合年增长率为70.7%，及预期于2024年达到人民币120亿元，2019年至2024年的复合年增长率为60.8%。
根据弗若斯特沙利文的资料，截至目前，贝康医疗的PGT-A试剂盒是唯一一个获国家药监局批准在中国进行商业销售的PGT试剂产品，而贝康的潜在国内外竞争对手的候选产品距离获得监管批准仍有数年之遥。
对于企业想要进入PGT试剂市场，需要突破技术、临床试验、严格监管等重重难关，值得一提的是目前按现行法规，外国投资者不准进入此市场。
四、竞争力和风险点
核心竞争力
1、三代试管婴儿在我国刚刚开始发展，庞大的人口基数以及远低于美国的PGT渗透率，表明增长前景巨大。
2、贝康医疗的PGT-A试剂盒是唯一一个获国家药监局批准在中国进行商业销售的PGT试剂产品，政策上外资禁入，贝康该产品具有唯一性，其技术目前也在中国PGT领域具有领先地位。
3、创始人梁博士带领一支贝康医疗有着深厚行业经验和专业技术超群的管理团队，公司上市前已获得知名机构高瓴资本投资。
潜在风险点
1、贝康是未盈利的生物科技公司，自成立以来持续亏损，未来存在可能无法实现盈利的风险。
2、贝康医疗需要投入大量资金进行研发并增强技术，而研发结果和销售前景具备不确定性。
五、估值和申购建议
截至目前贝康医疗仍处于亏损状态，其上市形式也是根据生物科技B类股的标准在香港交易所实现IPO，因此无法运用净利润为其直接估值。
但是贝康医疗在上市前获得了大量知名投资机构争相抢投。
比如此前，贝康医疗曾于2015年2月、2017年9月、2020年5月与7月完成A、B、C、D轮融资，投资方包括元生创投、道远资本、博华资产、聚明创投、高瓴资本等。
我们可以看到曾经投资锦欣生殖、微创医疗、药明生物等著名医疗生物制药公司的知名机构高瓴资本也出现在了贝康医疗的股东名单之中。
根据招股书显示，高瓴资本旗下的高瓴香港对贝康医疗持股比例为6.82%。
而招股书显示OrbiMedFunds（奥博资本）、LakeBleuPrime（清池资本）、CRF、AHAM、WinTwin、ForesightFunds及IvyRockFunds等机构作为基石投资者对贝康医疗投资了9000万美元。
机构纷纷买入并愿意锁定，证明对贝康医疗的发展前景非常看好。
同时与贝康医疗同在辅助生殖赛道的锦欣生殖也曾经获高瓴资本两度投资，这家辅助生殖服务龙头公司在上市后走出了股价翻倍的强势表现，而近期医疗SaaS类科技公司医渡科技也在上市首日有着大涨148%的惊人表现。
作为主业独特、行业前景朝阳的生殖基因检测第一股，投资者可以期待贝康医疗的上市表现。
此次贝康医疗的保荐人为中信里昂证券，这家机构有着不错的保荐记录，最近两年共保荐23家公司，其中上市首日收益率为正的公司占比65.2%，排名中上游，诞生过如思摩尔国际、康基医疗、泡泡玛特等股价表现优秀的IPO。投资者可以作为参考。
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